跌了四年的医药终于要熬出头了吗?
自2021年中以来,医药板块在集采政策、医疗反腐等多重压制下持续回调,恒生医疗保健指数最大回撤超70%,A股医药板块估值亦跌至历史低位。随着政策面支持“真创新”暖风频吹,行业基本面拐点初现、多家头部创新药企2024年年报预告业绩超预期,近两月恒生医疗保健/中证医疗指数涨幅达24.69%/8.45%。医药板块的“至暗时刻”是否已过?布局的黄金窗口又在何处?
反转时刻:政策、基本面、估值多重拐点共振
1)政策面:支持“真创新”的产业政策预期持续形成,主要从市场化定价、商保支付支持创新药,通过健全药品价格形成机制、优化集采政策以避免低价恶性竞争。具体体现为:①2025年政府工作报告明确提出要“健全药品价格形成机制,制定创新药目录,支持创新药发展”;②国家医保局计划于2025年推出首版丙类药品目录,通过“基本医保+商保”协同模式,为高值创新药提供补充支付路径;③近日网传集采优化方案征求意见稿,可能会是医保局“唯低价”集采政策转变的重要拐点,重质量时代来临。
2)基本面:商业化兑现和海外授权两大逻辑正处于加强阶段,创新药企迈入收获期。
港A差异:“创新”的稀缺性和包容性
一方面,港股允许未盈利和没有收入的生物科技公司提交上市申请,因此大量专注于药物、生物技术研究等稀缺的创新药企和生物科技标的得以在港股聚集,形成目前以创新药、CXO、前沿器械为核心的生态;而A股相对受制于盈利门槛和IPO收紧,仍以仿制药、中药等传统领域为主。另一方面,与A股医药相比,港股创新药企受集采影响较小(集采政策主要针对仿制药和部分成熟药品);且港股与离岸市场联系较密切,或可进一步加速创新药的海外授权和商业化兑现落地。
投资主线:政策明确支持的“真创新”方向价值重估
总结来看,一方面,市场对医药板块政策预期转向乐观,创新药和部分仿制药板块回暖;另一方面,业绩窗口期市场开始交易医药部分左侧赛道和板块复苏/困境反转预期。
如果参考日本在老龄化负担压力下依靠创新和出海的成功带动医药板块跑出超额收益的经验,那么国内医药结构性机会或仍在于腾笼换鸟、政策明确支持的真创新方向。配置上,或可关注创新+出海+国产替代主线。
即有出海竞争力的创新Biopharma、有创新第二增长曲线的Pharma及创新药配套产业链CXO及其他具备差异化管线、国际化能力强和商业化效率高的头部标的值得关注:
创新:创新药械及其产业依旧是较为明确的中长期主线,当前多家创新药企布局迎来收获,头部企业凭借已上市创新药的快速放量及国际化进展,收入和利润有望步入正反馈兑现
此外,国产替代也是未来几年较为确定的产业趋势,其中内窥镜、微电生理等市场空间大、竞争格局好、国产率低。
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